白银：牛市需要喘息

  一段交割期的结束（2601），是另一段交割期的开始（2602）。COMEX白银1月交割量达到5000万盎司，活生生把交割小月干成交割大月。但是，2602的交割怎么看？行情似乎有些晦暗不明。而且，昨日夜盘银价在触及120关口后显著回调。今天我们来聊聊交割期窗口的盘面观察。

  首先上观点，笔者倾向于认为即将到来的2月可能是盘整巩固的一个月。结合交割、头寸、假期效应等因素看，市场风险客观存在，笔者对2月市场的期待并不高，平稳渡过就是胜利。

  首先看交割。2601的交割热潮是有先行信号的——交割期前大举增仓，OI是正常值的2倍以上。但2602合约并未呈现类似现象，目前2602未平仓合约2500手，大致处于历史均值水平。

  其次看头寸结构。近期COMEX市场的新变化是——非报告净多头（主要是散户）明显增多，而非商业净多头（主要是机构）显著减少。境内沪银市场也传出ZC期货大幅减仓的信息，与境外市场的机构行为一致。整体上看，散户占比的持续上升，也可能加大市场的潜在波动性。

  此外就是2月的春节长假因素，也可能对市场节奏产生影响。在前期分享中，我们指出在春节长假前，会有一波节前减仓（毕竟大多数人都不愿意高仓位过节）。从2025年几次假期案例看，节前降仓、价格回调的概率达到80%以上。当然，不是说节前减仓银价就一定回调，这也要结合市场情况具体分析，只能说牛市环境下的节前减仓值得关注。

  总结今天的分享：

  1、一段交割期的结束（2601），是另一段交割期的开始（2602）。笔者倾向于认为即将到来的2月可能是盘整巩固的一个月。结合交割、头寸、假期效应等因素看，市场风险客观存在；

  2、从交割的角度看，先行指标（OI）显示，2602交割量可能不如2601那么大；从头寸的角度看，散户占比持续上升，机构净多头下降，或加大市场潜在波动性；此外，2月的春节长假因素，也可能对市场节奏产生影响。

3、当然，不是说节前减仓银价就一定回调，这也要结合市场情况具体分析，只能说牛市环境下的节前减仓值得关注。无论市场怎么走，多做一些预案和路标，有备无患。