取消远期售汇风险准备金的市场影响

  Morning FX

  春节过后，人民币汇率呈现连续快速升值态势。面对单边升值预期的升温，央行于上周五早间宣布自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。

  一、市场反应

  消息公布后，USDCNH瞬间从6.84关口反弹200pips至6.86。境内开盘后，在逢高卖盘之下，回到6.85附近盘整。然而，晚间受中东地缘局势扰动，避险情绪升温，USDCNH一度冲高至6.87上方。掉期方面，市场预期远期购汇增加，叠加sofr的下行，1Y USDCNY掉期点走高30pips至-1255。期权波动率方面，随着市场对人民币单边快速升值预期打破，期权隐含波动率下行。

1. 宏观周期差异。2017年处于美元加息周期，而2020年及当前均处于美元降息周期。
2. 供需与情绪。2017年市场对人民币信心仍较脆弱，升值主要源于美元指数走弱带来的被动升值；2020年疫情后中国率先复工复产，企业手中积压了大量美元；今年情况类似，企业持有大量待结汇美元，从过去两个月的天量净结汇顺差数据可见一斑。
3. 不同点：成本影响差异。过去美元利率处于低位，风险准备金对购汇成本影响较小。而当前虽然美联储已进入降息通道，但按照目前银行1年期美元FTP成本3.5%左右计算，折算成USDCNY远期购汇点数约480pips（3.5%*20%*6.85）。取消准备金将显著降低进口企业的远期套保成本，有助于促进外汇市场供需平衡。

  三、后续市场走势看法

  1. 即期：从历史经验看，取消风准通常意味着人民币贬值预期已消退。政策在中长期难以逆转人民币升值趋势，但短期内叠加中东局势升温的避险情绪，可能USDCNY短期内盘整与反复，若有机会能到6.90上方会是非常好的结汇机会。

  2. 掉期：今年以来掉期点承压很大一部分原因是因远期结汇量太大了。释放远期购汇，将使得市场供需更加平衡，推动掉期点上行。

  3. 期权波动率：此前客户在境内buy call和sell put都需要缴纳一半的风准，客需影响导致USDCNY RR偏低，取消后，预计USDCNY RR将偏向于上行。

  对于客户套保来说，此次调整对各类套保客户均构成极大利好：不仅降低了购汇客户的远期购汇成本，也让结汇客户能在境内运用更灵活的期权策略（如USD/CNY看跌价差Put Spread或结汇海鸥期权），丰富了企业的汇率风险管理工具箱。